בואו לגלות את עמוד הכתבה החדש שלנו
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

לקרוא ללא הגבלה, רק עם מינוי דיגיטלי בהארץ  

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

דז'ה וו בשוק האג"ח: גם בדצמבר 2009 האנליסטים הציעו לברוח

הקריאה של אנליסטים להתרחק משוק האג"ח מזכירה את האווירה בשוק לפני שנה בדיוק. גם כיום לא כדאי לפסול את ההשקעה בשוק הזה

תגובות

>> על רקע ההתרחשויות של השבועות האחרונים בשוקי האג"ח והקולות שנשמעים מפי חזאים ואנליסטים רבים כיום, נראה לנו שראוי להציץ לרגע לאחור. בפתח 2011 יש לנו תחושת דז'ה וו קשה.

אנו שומעים את הקולות הקוראים להתרחק מאג"ח ממשלתיות, בטענה שהתשואות במגמת עלייה וההשקעה בהן תניב רק הפסדים. בדיוק אותם קולות נשמעו גם לפני שנה. באותה עת היו רבים שאמרו כי מגמת עליית התשואות תאפיין את האג"ח הממשלתיות בכל העולם - ואף המליצו לבצע שורט על אג"ח ממשלתיות ארוכות.

כמו שאנו עושים כיום, גם אז קראנו תיגר על האמירות האלה. בימים האחרונים של דצמבר 2009 כתבנו כאן כי ההכללה הזו אינה נכונה וכי "התרחיש של הפסד כבד באג"ח ממשלתיות ב-2010 לא יתקיים".

עליית התשואות תהיה הרבה יותר נמוכה מכפי שצופים חזאי הקטסטרופה, הערכנו. יתר על כן, צפינו כי "מי שיחזיק באג"ח לא רק שלא יפסיד, אלא אף ירוויח יותר מאשר במק"מ או בהשקעה חסרת סיכון אחרת".

למען האמת, גם אנחנו לא צפינו כמה גדולים יהיו הרווחים באג"ח הממשלתיות ב-2010. באותם ימים, כאשר אג"ח ממשלתיות שקליות 0120 (שהמח"מ שלהן כיום הוא 7.2 שנים) נסחרו בתשואה של-5.3%, הערכנו כי עד סוף 2010 התשואות בהן עשויות לעלות עד ל-5.5%. התשואה של האג"ח האלה כיום היא 4.68%.

הערכנו אז כי מי שישקיע באג"ח כאלה ירוויח 3.85% (5.3% תשואה שוטפת פחות 0.2% כפול המח"מ בעוד שנה). בפועל, המשקיעים באג"ח אלה הרוויחו כמעט פי שלושה (9.76%).

שוב ירידות מחירים בדצמבר

כמו דצמבר 2009, גם דצמבר 2010 לא הסביר פנים לאג"ח הממשלתיות. לאחר שנה רווחית באופן מפתיע בפעם השנייה ברציפות (2009 הפתיעה לאחר 2008 ו-2010 הפתיעה נוכח הציפיות הנמוכות לאחר 2009), שוב נסגר דצמבר בירידות מחירים ובעליית תשואות בשוקי האג"ח בישראל ובעולם.

ואולם בניגוד ל-2009 הירידות בשוק המקומי השנה קלות יותר מאשר בשווקים בעולם. סיבה מרכזית לכך היא העובדה שהשנה הפער בין אג"ח ממשלתיות ישראליות לאג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים היה גדול יותר, והגן למעשה על האג"ח המקומי.

בחודשים האחרונים הפער הזה תפח ל-1.9%, לעומת ממוצע של 1.1%-1.2% בשנים קודמות. בשבוע שעבר הפער הזה התכווץ לפחות מ-1.35%. בדצמבר 2009 היה הפער כ-1.5%.

בדצמבר 2009 העריכו רבים כי הריבית בשוק המקומי תעלה בקצב מהיר יחסית, והשוק תימחר אז ציפייה כי בסוף 2010 תהיה הריבית בישראל 4.5%. ציפייה זו היתה לא ריאלית בעינינו.

הערכנו אז כי בדצמבר 2010 תהיה הריבית בישראל 2.5% - גבוהה במקצת מרמתה כיום. אמרנו אז כי אף שבנק ישראל העלה את הריבית בדצמבר 2009, דווקא אג"ח שקליות ממשלתיות במח"מ בינוני (שלוש-ארבע שנים) עשויות להיות תשובה טובה יותר מגילונים בראייה עתידית.

הגילונים השיגו בשנה החולפת תשואה של 0.6%-1.7%, בעוד שמי שהחזיק באג"ח שקליות ממשלתיות לטווח בינוני (למשל אג"ח ממשלתית שקלית 115, עם מח"מ 3.7 שנים) הרוויח 6.8%. גם מי שהחזיק אג"ח קצת יותר קצרות הרוויח יותר.

לא בכל התחזיות פגענו. המלצנו להימנע מתל בונד 20 כי הערכנו שעליית תשואות אפשרית באג"ח הממשלתיות הצמודות במח"מ בינוני תביא לפגיעה גם באג"ח קונצרניות המדורגות גבוה, בשל המרווח הנמוך. המרווח בדצמבר 2009 היה כ-2%, והערכנו כי יש סיכוי אפסי כמעט לירידה נוספת במרווחים.

בפועל, המרווחים ירדו לפחות מ-1.3% בימים האחרונים. לעומת זאת, המלצה מרכזית אחרת שלנו - להעדיף על פני התל בונד 20 אג"ח בדירוגי A במח"מ 3-5 שנים - התבררה כמוצלחת במיוחד, עם תשואות דו-ספרתיות במקרים רבים.

תשואה של 3%-4% תיחשב הישג

אז מה השתנה לקראת 2011? לא הרבה. אנו בהחלט לא פוסלים את שוק האג"ח הממשלתיות, אם כי קשה לומר שאנחנו מתלהבים ממנו. בפתחה של 2011 אנו מעריכים כי עליית התשואות של החודשיים האחרונים הביאה את השוק לרמת מחירים המאפשרת הרכבת תיק אג"ח עם רכיב ממשלתי במח"מ בינוני, שיספק תשואה שוטפת גבוהה יותר מהריבית חסרת הסיכון.

בהנחה שהריביות בארה"ב ובאירופה לא יעלו ב-2011, עליית התשואות הממשלתיות בשווקים המפותחים מוגבלת ביותר (בגלל שיפוע עקום התשואות) - מה שלא ניתן לומר על השווקים המתפתחים. מכיוון שאנו טוענים שניהול תיק האג"ח ב-2011 מתבסס על תשואה שוטפת ולא על רווחי הון, אזי להערכתנו גם ב-2011 לרכיב הקונצרני חייב להיות משקל ראוי בתיק האג"ח.

מה שכן השתנה לקראת 2011 היא העובדה שהתשואות האבסולוטיות כיום נמוכות מכפי שהיו בתחילת 2010. המשמעות להערכתנו היא שמידת העצבנות של שחקני האג"ח תהיה השנה גדולה יותר, ועל כן התנודתיות עשויה להיות רבה יותר. בנוסף, אנו מחויבים להתאים את רמת הציפיות שלנו מהתשואה שיניב התיק לאורך השנה. תשואה של 3%-4% אחוזים תהיה הישג מבחינתנו, ותשמש אלטרנטיבה ראויה לריבית על פיקדונות.

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות
*#
בואו לגלות את עמוד הכתבה החדש שלנו